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华泰宏观李超 :经济枫三普查对经济的正向提振不可忽视

人口网 军事科技 2018-12-26 03:05:24 676 0
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华泰宏观李超 :经济普,查对经济的正向提振不可忽视 2018-12-25 17:17:47 华泰证券

来源:华泰证券宏观研究

内容摘要

第四次全国经济普,查登记工作将于2019年1月1日正式启动

全国经济普,查每5年进行一次,在尾数逢3和8的年份实施,其中2003年由于“非典”的特殊原因,第一次全国经济普,查延至2004年实施,截至目前我国分别于2004年、2008年和2013年开展了三次经济普,查。2018年是我国第四次全国经济普,查的普,查年度,其现场登记工作将于2019年1月1日正式启动。本次普,查的标准时点为2018年12月31日,即普,查时期资料为2018年年度资料。普,查数。据公报将于次年底(2019年底)发布,由于经济普,查获得了比平时更为详实的经济资料,统计。局届时将依据经济普,查数。据对GDP核。算数。据进行修。订,我们认为有望调高GDP增。速。

普,查数。据公报发布时间为普,查年度次年底,GDP修。订数。据同时或略迟发布

一般情况下,普,查数。据公报于统计年度的次年底发布,依据普,查数。据对年度GDP的修。订结果一般与普,查数。据公报同时或略迟发布。由于次年底发布数。据时,前三季度GDP已经发布,因此统计。局也将在此后数月内对GDP季度数。据进行修。订,这对二级市场影响更为直接。本文中我们回顾前三次经济普,查对GDP数。据的修。订情况,进而对第四次经济普,查的修。订结果做出预测。我们预计第四次经济普,查大概率将调升2018年GDP名义值,对2015-2019年GDP实际增。速修。订幅度约为+0.1个百分。点。

预计第四次经济普,查大概率将调升2018年GDP名义值

依据第一次经济普,查修。订的我国2004年GDP现价总量为159878亿。元,比快报核。算数增加16.8%,第二次、第三次经济普,查对GDP现价总量的修。订幅度分别为4.4%和3.4%,呈现依次递减。从产业角度看,对第三产业的修。订幅度最大,此前三次经济普,查中,第三产业修。订值占GDP修。订值的比重分别达到93%、81%和71%,正因如此,随着我国统计制度的完善,第三产业统计的逐渐加强,非普,查年度与普,查年度GDP核。算的衔接度得到显著提高,GDP名义值的调。整幅度也逐次递减。我们预计,第四次经济普,查大概率也将调升2018年GDP名义值,但调。整幅度可能低于前三次。

预计第四次经济普,查对2015-2019年GDP实际增。速修。订为+0.1个百分。点

第一次经济普,查调高1993-2004年间GDP实际增。速平均约0.5个百分。点;第二次经济普,查时GDP核。算方法部分吸收了联合国SNA 2008的方法,因此修。订幅度较大,调高2005-2008年GDP增。速平均约1个百分。点,调高2009年季度GDP增。速约0.3-0.4个百分。点。第三次经济普,查调高2009-2012年GDP增。速平均约0.12个百分。点,对2013、2014年数。据调。整较小。我们预计第四次经济普,查对2015-2019年GDP增。速修。订幅度低于前三次,约+0.1个百分。点,对2015-2018年数。据的调。整将在2019年底或2020年初发布,对2019年季度数。据的修。订预计将滞后几个月发布。

实现全面建成小康社会目标所需的2019-2020年GDP增。速有所降低

对于全面建成小康社会而言,我们根据当前历年GDP数。据、同时假设2018年GDP增。速为6.6%的情况下进行倒算,2019-2020年的GDP实际增。速需要达到6.1%。在考虑经济普,查对GDP数。据修。订的情况下,如果2015-2017年GDP增。速分别提升1个百分。点至7%、6.8%和7%,且2018年GDP增。速也较预期值升至6.7%,则2019-2020年GDP实际增。速仅需要达到5.9%。同时,经我们测算,随着名义GDP数。据的修。订,我国经济体量有望在2026年赶超美国,成为全球第一大经济体,比未经四普数。据调。整的情况提前1年。2018年我国整体杠杆率水平也将出现约7.4个百分。点的下调。

风险提示:普,查数。据结果不及预期;经济下行超预期。

一、我国共有三项普,查项目:人口普,查、农业普,查和经济普,查

1、全国经济普,查在尾数逢3和8的年份实施,2018年将开展第四次全国经济普,查

我国统计。局的普,查项目有人口普,查、农业普,查和经济普,查三项。全国经济普,查每5年进行一次,在尾数逢3和8的年份实施,其中2003年由于“非典”的特殊原因,第一次全国经济普,查延至2004年实施,截至目前我国分别于2004年、2008年和2013年开展了三次全国经济普,查,并将于2018年开展第四次全国经济普,查。经济普,查的标准时点为普,查年度的12月31日,即普,查登记时,以此时刻为标准时刻,所调查的数。据为截至此时刻的数。据,数。据公报的发布时间一般为普,查年度的次年底。经济普,查的对象是在我国境内从事第二产业和第三产业的全部法人单位、产业活动单位和个体经营户,第一产业的全面调查通过全国农业普,查。普,查方法方面,经济普,查采用全面调查的方法,但对个体经营户的生产经营情况可以采取抽样调查的方法。

我们对人口普,查、农业普,查和经济普,查三项普,查的普,查对象、频率、标准时点及数。据发布时间汇总于下表,以便查阅。

2、经济普,查数。据是GDP数。据修。订的重要依据

由于经济普,查获得了比平时更为详实、可靠的经济资料,统计。局会依据经济普,查数。据对GDP数。据进行修。订。实际上,对GDP数。据根据更加完整、可靠的基础数。据不断修。订是GDP核。算的国际惯例,例如,美国年度GDP数。据在次年5月份发布估算数后要修。订5次;加拿大年度GDP在次年3月初第一次公布后要修。订3次;德国年度GDP在次年1月份公布后要修。订4次。我国的国家统计。局专门制定了经济普,查年度GDP核。算方法,利用全面、详细的普,查资料重新核。算当年GDP,并对历史数。据进行修。订,以保证数。据的准确、有效。

一般情况下,向前修。订仅需针对两次普,查之间年份的GDP数。据,例如2008年第二次经济普,查之后,国家统计。局利用普,查资料重新核。算了当年GDP,并修。订了2005-2007年的数。据。但如果核。算方法和分类发生变化,就要修。订更长时间的历史数。据,例如2013年第三次经济普,查后,统计。局依据普,查结果对2013年支出法GDP数。据进行了修。订,同时由于资料来源和统计指标口径的调。整,也对1978-2012年支出法GDP数。据进行了修。订。

一般情况下,普,查数。据公报于普,查年度次年底发布,依据普,查数。据对历史年度GDP的修。订结果披露时间存在不确定性,一般与普,查数。据公报同时发布或略迟。比如,第二次经济普,查公报数。据与GDP修。订结果均在2009年12月25日经由统计。局官网发布,而第一次经济普,查的数。据公报发布于2005年12月6日、GDP修。订数。据发布于2005年12月20日;第三次经济普,查的数。据公报发布于2014年12月16日、GDP修。订数。据发布于2014年12月19日,GDP修。订结果分别迟于普,查数。据公报的发布时间14天和3天。

除了GDP年度数。据,季度数。据也会进行修。订。值得注意的是,由于普,查数。据公报在次年底发布,此时普,查年度次年的前三个季度GDP数。据已经披露,此数。据大概率也将出现修。订。相比对以往年度数。据的修。订,此数。据的调。整对于二级市场判断当前及此后的经济形势更为重要,或对市场情绪产生较大影响。季度数。据的修。订结果披露时间较晚,可能在年度数。据修。订之后的几个月内陆续发布。统计。局不会专门发布公告披露季度修。订结果,我们使用统计。局《中国经济景气月报》观测GDP核。算数的历次调。整。《中国经济景气月报》的发布日期为每月月底附近,每年1月发布当年的第一期,所刊数。据为截至上年12月的数。据。

二、前三次经济普,查对GDP数。据的修。订情况回顾

1、第一次经济普,查对1993-2004年GDP实际增。速调。整幅度平均约0.5个百分。点

第一次经济普,查后,2005年底,国家统计。局利用普,查数。据对2004年GDP进行了核。算。据测算,我国2004年GDP现价总量为159878亿。元,比快报核。算数增加了23002亿。元,增幅为16.8%。国际货币基金组织公布的2004年资料显示,中国GDP总量为16537亿美元,排在世界第七位。数。据修。订后,我国GDP总量调。整到19317亿美元,超过意大利,居世界第六位。

其中,第三产业的修。订幅度最大,修。订后的第三产业增加值为65018亿。元,较初步核。算数调高21297亿。元,占总调。整值的93%;修。订后的第一产业增加值为20956亿。元,较初步核。算数调高188亿。元;第二产业增加值为73904亿。元,较初步核。算数调高1517亿。元(注:经济普,查涉及的第一产业数。据来自从事农、林、牧、渔服务业和兼营第二、三产业活动的农、林、牧、渔业法人单位,下同)。数。据修。订后,产业结构数。据准确度提高,第三产业占比提高8个百分。点至40.7%,体现出我国产业结构的转型升级。

为保持GDP数。据的历史可比性,统计。局也对2004年以前一定年度GDP历史数。据进行了修。订。考虑到利用经济普,查资料计算的2004年GDP数。据比年快报核。算数增加的2.3万亿。元中有93%出自第三产业,而1992年进行第一次全国第三产业普,查之后,已经对1978年至1992年的GDP历史数。据进行过修。订,因此,本次统计。局仅修。订了1993年至2003年的GDP历史数。据。

修。订使用的是国际上常用的“趋势离差法”。据统计。局,其基本做法是:第一步,利用1992年核。算数。据和2004年年快报核。算数计算出原有历史数。据的趋势值;第二步,利用1992年核。算数。据和用经济普,查资料计算的2004年数。据计算出新的历史数。据的趋势值;第三步,计算1993年至2003年原有历史数。据的趋势值和实际值的比例系数;第四步,利用上述比例系数调。整新的历史数。据趋势值,得到历史数。据的修正值。“趋势离差法”的好处在于不改变原来数。据的波动图形。

我们举例解释下该方法,如下图所示,假设最新数。据由B调。整为C,我们对历史数。据修正的具体方法是:

1、利用A、B做数。据拟合,拟合线代表由A至B各历史时期数。据的趋势值;

2、利用A、C做数。据拟合,根据该拟合线得到各历史时期数。据新的趋势值;

3、将AB拟合线各期真实值与趋势值的比值作为比例系数,衡量各期趋势值的偏离程度;

4、将AC趋势值与比例系数对应相乘,即得到各期修正值。

当然,统计。局的运算过程相对更为复杂,我们仅是以线性的方式举例,以便较为清晰地解释“趋势离差法”的原理。

统计。局披露数。据显示,第一次经济普,查对1993-2004年间GDP实际增。速的调。整幅度平均约为0.5个百分。点(历年调。整见下表)。每年的调。整幅度差别不大,基本在0.4-0.8个百分。点之间,其中,2001、2002和2004年调。整幅度较大,分别由7.5%、8.3%和9.5%调。整至8.3%、9.1%和10.1%,调高0.8、0.8和0.6个百分。点。我们认为,在产业结构转型升级过程中,距离普,查年度越近,以往的调查制度、调查样本越来越难以覆盖完整的国民经济活动,使得普,查数。据与年度调查数。据之间的偏差相对更大。

对于季度数。据,统计。局于2006年1月底刊出的《中国经济景气月报》中,将2005年前三个季度GDP实际增。速均调高了0.5个百分。点,该数值与年度GDP增。速修。订幅度较为接近。

数。据修。订后,从最近几个五年计划时期看:“八五”时期(1991-1995年),GDP年平均增。速由原来的12.0%调。整为12.3%,提高了0.3个百分。点,其中增长最快的是1992年,为14.2%,最慢的是1991年,为9.2%;“九五”时期(1996-2000年),GDP年平均增。速由原来的8.3%调。整为8.6%,提高了0.3个百分。点,其中增长最快的是1996年,为10.0%,最慢的是1999年,为7.6%;“十五”时期(2001-2005年),GDP年平均增。速由原来的8.9%调。整为9.5%(2005年为初步估计数),提高了0.6个百分。点,其中增长最快的是2004年,为10.1%,最慢的是2001年,为8.3%。比较而言,“八五”时期GDP平均增长最快,“十五”时期GDP增长波幅最小。

人均GDP的增长态势与GDP总量增长基本类似。修。订后,1979-2004年我国人均GDP平均每年递增8.3%,比原数。据(8.1%)提高了0.2个百分。点。按修。订前数。据计算,2003年我国人均GDP首次突破1000美元(按当年汇率折算为1101美元/人)。数。据修。订后,我国首次突破人均1000美元的时间提前了两年。2001年我国人均GDP为8621元/人,按当年汇率折算为1042美元/人。

2、第二次经济普,查对2005-2008年GDP实际增。速调。整幅度平均约1个百分。点

第二次经济普,查后,2009年底,国家统计。局利用普,查数。据对2008年GDP初步核。算数进行了核。算,修。订后的2008年全国GDP总量为314045亿。元,相比此前的初步核。算300670亿。元增加了约1.34万亿,提高4.4%。

其中,修。订后的第三产业增加值为131340亿。元,较初步核。算数调高10853亿。元,占总调。整值的81%;第一产业增加值为33702亿。元,较初步核。算数调降298亿。元;第二产业增加值为149003亿。元,较初步核。算数调高2820亿。元。数。据修。订后,第三产业占比提高约2个百分。点至41.8%。

增。速方面,调。整后2008年GDP实际增。速为9.6%,较此前增。速提高了0.6个百分。点。同时,统计。局采用“趋势离差法”对第一次至第二次经济普,查之间年份(2005-2007年)的GDP进行修。订。统计。局未对修。订结果正式发布公告,我们综合使用统计年鉴及《中国经济景气月报》中的数。据来观测调。整幅度。统计。局一般于T年的9-10月发布当年统计年鉴,披露截至T-2年的GDP年度数。据。2008年经济普,查数。据公报及其对2008年GDP修。订披露时间为2009年底,这个时间点前后两次的统计年鉴分别是2009年9月及2010年9月发布的2009年、2010年统计年鉴,其中分别披露截至2007年和2008年的GDP数。据。由于2009年9月-2010年9月间,统计。局并无对GDP数。据的其他修。订,我们认为2009年和2010年两年统计年鉴中的数。据差异可用于衡量统计。局基于第二次经济普,查对2005-2007年间GDP的修。订幅度。 增。速方面,调。整后2008年GDP实际增。速为9.6%,较此前增。速提高了0.6个百分。点。同时,统计。局采用“趋势离差法”对第一次至第二次经济普,查之间年份(2005-2007年)的GDP进行修。订。统计。局未对修。订结果正式发布公告,我们综合使用统计年鉴及《中国经济景气月报》中的数。据来观测调。整幅度。统计。局一般于T年的9-10月发布当年统计年鉴,披露截至T-2年的GDP年度数。据。2008年经济普,查数。据公报及其对2008年GDP修。订披露时间为2009年底,这个时间点前后两次的统计年鉴分别是2009年9月及2010年9月发布的2009年、2010年统计年鉴,其中分别披露截至2007年和2008年的GDP数。据。由于2009年9月-2010年9月间,统计。局并无对GDP数。据的其他修。订,我们认为2009年和2010年两年统计年鉴中的数。据差异可用于衡量统计。局基于第二次经济普,查对2005-2007年间GDP的修。订幅度。

经我们测算,2005、2006、2007年GDP的调。整幅度分别为0.88、1.03和1.12个百分。点,三年均值约为1个百分。点。此数。据同样体现出越接近普,查年度、数。据调。整越大的特点。

第二次经济普,查对GDP增。速的调。整幅度较大,我们认为主要原因在于,联合国SNA(国民账户体系)2008的提出。2008年SNA是1993年SNA的修。订版,修。订涉及相关基本概念、基本分类、基本方法以及一些统计指标口径的界定等多方面,其中,2008年SNA在研究与开发支出、武器系统支出、间接计算的金融中介服务(FISIM)、非寿险服务总产出和雇员股票期权方面的变化会影响到GDP的核。算。近年我国GDP核。算方法改革中,逐渐地吸收了部分2008年SNA的方法,比如国家统计。局利用第二次经济普,查的机会,于2009年研究制定了《中国第二次经济普,查年度国内生产总值核。算方法》,这一方案改进了工业、建筑业、金融业、个体经营户、军队、武警活动等现价增加值的核。算方法、部分行业不变价增加值的核。算方法及间接计算的银行中介服务的处理方法,开始采用2008年SNA推荐的参考利率法计算FISIM,在此之前,FISIM的计算采用1993年SNA推荐的方法。由此我们认为,在《中国第二次经济普,查年度国内生产总值核。算方法》指导下,本次GDP修。订幅度较大可能同时受到了国际统计标准调。整的影响。

对于季度数。据,统计。局在2010年1月的《宏观经济景气月报》中调。整了2008年GDP年度数。据,但并未对2008年前三个季度的季度及2009年前三个季度的季度数。据做调。整。直到2010年4月的《宏观经济景气月报》,统计。局才修。订以往各年的季度数。据,其中,对2006、2007、2008年的调。整幅度较大,约1个百分。点(2005年数。据也可能经过了修。订,但是由于景气月报中列示数。据有限,并未显示2005年数。据),对2009年数。据的调。整较小,仅0.1个百分。点。2010年7月的《宏观经济景气月报》中,统计。局修。订了2009年四个季度的GDP数。据,其他时点数。据未做调。整,调。整幅度约为0.3-0.4个百分。点。

3、第三次经济普,查对2009-2012年GDP实际增。速调。整幅度平均约0.12个百分。点

第三次全国经济普,查后,2014年底,国家统计。局利用普,查数。据对2013年GDP初步核。算数进行了核。算,修。订后的2013年全国GDP总量为588019亿。元,相比此前的初步核。算568845亿。元相比,总量和幅度分别增加19174亿。元和3.4%。这一增幅,不仅低于2008年二经普4.4%的增幅,也显著低于2004年一经普16.8%的增幅。

分产业看,修。订后的第三产业增加值为275887亿。元,较初步核。算数调高13683亿。元,占总调。整值的71%;第一产业增加值为55322亿。元,较初步核。算数调降1635亿。元;第二产业增加值为256810亿。元,较初步核。算数调高7126亿。元。数。据修。订后,第三产业占比提高约0.9个百分。点至46.9%。

此外,2015年6月3日,统计。局发布公告称,根据2013年全国经济普,查资料对2013年支出法GDP数。据进行修。订。修。订后的2013年支出法GDP总量为589737亿。元,比初步核。算数增加3064亿。元。其中,最终消费支出增加8843亿。元,资本形成总额减少6180亿。元,货物和服务净出口增加401亿。元。

由于资料来源和统计指标口径的调。整,也同时对1978-2012年支出法GDP历史数。据进行了修。订。利用“趋势离差法”,对每一年的最终消费支出、资本形成总额、货物和服务净出口数。据进行评估调。整,进而修。订出1978-2012年支出法GDP数。据。

我们对比2014年及2015年统计年鉴中的GDP核。算数。据,以获取统计。局依据第三次经济普,查对1978-2012年GDP数。据的调。整幅度。我们发现,本次调。整幅度较大的仍是第二次和第三次经济普,查之间的年份:2009-2012年。数。据显示,这四年GDP年度不变价增。速较此前的数值分别调高了0.02、0.18、0.19和0.09个百分。点,均值约为0.12个百分。点。

根据《宏观经济景气月报》及统计。局官网披露信息,统计。局并未依据第三次经济普,查修。订2013年和2014年GDP年度数。据。对于季度数。据,统计。局仅在2015年1月的景气月报中依据第三次经济普,查对2013年一季度GDP调高了0.1个百分。点至7.8%。2015年9月,将2014年四个季度的GDP增。速均调低0.1个百分。点(调。整为初步核。算数),但是我们无法确认调。整的依据是否为第三次经济普,查。

4、经济普,查后续年份的GDP增。速是否会受到影响?

我们认为,经济普,查后续年份的GDP增。速受普,查的影响较小。一般而言,统计。局的做法是依据“趋势外推法”对普,查年度次年的GDP数。据进行修正。以第二次经济普,查为例,2008年GDP数。据修正后,在核。算2009年GDP的时候就不是用原来那个初步核。算数作为基数,而是用最新修正后的314045亿。元作为基数来核。算2009年的GDP,即2008年修。订新增的1.34万亿也要在2009年核。算GDP时加以调。整和纳入。具体的调。整方式是按行业分别操作的,假定2008年修。订新增的1.34万亿中各行业的数。据在此后的几年直至下一个普,查年度,即2009年、2010年,2011年,都是按照所在行业的增长速度增长。比如,假设其中A行业在2008年的修。订中新增100亿的增加值,该行业在2009年的增长速度是10%,那么在核。算2009年GDP时就需新加“100 1.1”,即将2008年的行业修。订值也按照10%的增。速考虑进去。其他行业依次类推,在此基础上得到2009年GDP的核。算数。因此总的来说,2008年普,查年度的数。据上调以后,对2009年GDP总量影响较大,但对其增。速的影响较小。

5、规律总结

总结以上三次经济普,查对GDP数。据修。订结果,基本呈现以下规律:

第一,距离普,查年度越近,GDP总量和增。速的修。订幅度越大;

第二,在三次产业中,第三产业修。订的幅度最大。此前三次经济普,查中,第三产业调。整值占GDP调。整值的比重分别为93%、81%和71%。

第三,统计。局会依据经济普,查数。据修。订GDP历史增。速,三次经济普,查后统计。局均调高了GDP增。速,但第三次经济普,查后的数。据修。订幅度显著低于前两次,且数。据的修。订不会改变GDP增。速的走势。

三、第四次经济普,查对GDP数。据修。订的预测

1、第四次全国经济普,查登记工作将于2019年1月1日正式启动

2018年是我国第四次全国经济普,查的普,查年度,其现场登记工作将于2019年1月1日正式启动,本次普,查的标准时点为2018年12月31日,即普,查时期资料为2018年年度资料。自上一次普,查后的五年来,我国经济社会发展又出现了较大变化,我国经济也已由高速增长阶段转向高质量发展阶段,在这个关键时期,迫切需要通过经济普,查,摸清我国新“家底”和国力。

我们基于前三次经济普,查对GDP数。据的修。订及近几年我国经济结构、统计制度的调。整,预测本次经济普,查可能对GDP数。据的修。订幅度及修。订时点。

2、预计第四次经济普,查大概率将调升2018年GDP名义值

我们预计,第四次经济普,查大概率也将调升2018年GDP名义值,但调。整幅度可能低于前三次。前三次经济普,查分别将普,查年度的名义GDP初步核。算值调高了16.8%、4.4%和3.4%,逐次递减;其中调。整占比最大的第三产业增加值的调。整幅度依次为48.7%、9%和5.2%,同样依次递减,这体现出随着经济普,查的推进,我国的统计制度也逐步完善,服务业统计逐渐加强,非普,查年度与普,查年度GDP核。算的衔接度逐步提高。

在非普,查年度,统计。局不会进行全面的调查统计,相关行业增加值数。据只能依靠推算,在两次经济普,查年间出现的新兴业态也难以有效统计,因此会出现非普,查年度与普,查年度统计方法及口径不一致的问题。为解决这个问题,统计。局在2005年制定发布《经济普,查年度国内生产总值核。算方法》,2006年制定发布《中国非经济普,查年度国内生产总值核。算方法》,并于2010年进行了修。订,统计。局逐渐完善第三产业统计制度。因此,我们预计第四次经济普,查大概率也将调升2018年GDP名义值,但调。整幅度可能低于前三次。

3、预计第四次经济普,查对2015-2019年GDP实际增。速修。订幅度约+0.1个百分。点

我们认为第四次经济普,查后,统计。局将修。订2018年当年及第三次至第四次经济普,查之间年份(2014-2017年)的GDP数。据。汇总此前三次经济普,查对GDP实际增。速的修。订幅度,第一次经济普,查对GDP实际增。速的调。整为:调高1993-2004年间GDP实际增。速平均约0.5个百分。点;第二次经济普,查:调高2005-2008年GDP实际增。速平均约1个百分。点,对2009年季度GDP增。速调。整幅度约为0.3-0.4个百分。点,本次修。订幅度较大也是受到国际SNA 2008的影响;第三次经济普,查:调高2009-2012年GDP实际增。速平均约0.12个百分。点,对2013和2014年的数。据调。整较小。

我们预计第四次经济普,查对历史GDP增。速数。据的修。订幅度也将弱于以往历次:由于2014年距离第三次经济普,查较近,因此GDP数。据核。算相对较为全面,因此预计四普数。据对2014年GDP增。速修。订可能较小;预计大概率将调高2015-2019年的GDP实际增。速平均+0.1个百分。点,即将2015-2017年的GDP实际增。速由当前的6.9%、6.7%和6.9%调升至7%、6.8%和7%,2018年GDP增。速目前尚未发布,我们预计为6.6%,四普后可能调高至6.7%,对2019年季度数。据修。订幅度也约为+0.1个百分。点。

四普数。据将于2019年底发布,预计统计。局将在2019年底或2020年初发布对2014-2018年GDP年度数。据的修。订结果。参考第二次经济普,查,对2019年已披露的前三个季度GDP数。据的修。订结果预计将滞后几个月发布。

四、GDP数。据调。整后,全面建成小康社会还需多高的GDP实际增。速?

对于全面建成小康社会而言,我们根据当前历年GDP数。据、同时假设2018年GDP增。速为6.6%的情况下进行倒算,2019-2020年的GDP实际增。速需要达到6.1%。

在考虑经济普,查对GDP数。据修。订的情况下,如果2015-2017年GDP增。速分别提升至7%、6.8%和7%,2018年GDP增。速提升至6.7%,则2019-2020年GDP实际增。速仅需要达到5.9%即可。

五、四普数。据调。整后,我国产业结构是否将继续优化?

此前三次经济普,查数。据调。整中,第三产业增加值相比其初步核。算数的调。整幅度最大,分别占GDP调。整值的93%、81%和71%,预计四普对第三产业增加值调。整值仍将大于第一和第二产业。但由于非普,查年度服务业统计的日趋完善,预计本次第三产业增加值调。整幅度将弱于前三次的48.7%、9%和5.2%,可能在5%以下。

数。据调。整后,我国产业结构有望继续得到优化,不过近几年第三产业占比提升速度有所放缓,优化幅度可能较小。截至2017年,我国第二和第三产业占比分别为40.5%和51.6%,预计2018年数。据调。整后,第三产业占比有望达到52%。

六、名义GDP调。整后,我国经济体量需要多久能够赶超美国?

根据世界银行发布的美元计价GDP数。据,截至2017年,我国GDP约为12.2万亿美元,占美国GDP的比重约63%。我们认为,如果四普将2018年名义GDP初步核。算值调高3%,我国GDP占美国GDP比重可提升至65%。同时,我们做如下的近似估算,在假设汇率基本稳定的情况下,如果我国名义GDP年增。速维持8%,美国名义GDP年增。速维持3%,我国经济体量有望在2026年赶超美国,成为全球第一大经济体,比未经四普数。据调。整的情况提前1年。对于未来经济增。速的预测,金融危机后,2010-2017年我国和美国名义GDP增。速均值分别为11.5%和3.8%,在仍未出现新一轮科技周期的情况下,未来几年内两国名义GDP增。速下台阶将是大概率事件,但保证流动性合理充裕及我国经济动能转换、提质增效的大背景下,我国经济增。速大幅下行的可能性预计也不大,我们认为年均8%的名义增。速较为合理。

七、名义GDP调。整后,我国整体杠杆率水平可下降多少?

我们一般使用“债务/GDP”来衡量我国的杠杆率水平。据BIS测算,截至2018年6月,我国实体经济部门整体杠杆率为253.1%,其中,政府部门、居民部门及非金融企业部门杠杆率分别为47.6%、50.3%和155.1%。相比2017年底,非金融企业部门杠杆率提高了8.2个百分。点,幅度较大;政府部门和居民部门分别提高1.4和1.9个百分。点。

我们预计,如果四普将2018年名义GDP初步核。算值调高3%,将降低我国整体杠杆率水平约7.4个百分。点。假设2018年底杆杆率数。据仍稳定于年中的253.1%,如果四普将2018年名义GDP初步核。算值调高3%,随着GDP的调升,我国2018年的杠杆率水平将相应下行至246%,下行7.4个百分。点,其中,政府部门、居民部门及非金融企业部门分别下行1.4、1.5、4.5个百分。点至46.2%、48.8%及150.6%。

风险提示:

1、普,查数。据结果不及预期。随着我国非经济普,查年度统计制度的完善,使得普,查年度数。据及非普,查年度数。据之间衔接度大幅提高,对数。据调。整幅度存在低于3%可能;

2、经济下行超预期。目前我国经济基本面下行压力较大,可能导致第四次普,查数。据对GDP数。据的修。订幅度弱于前三次。

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