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                人口通缩拉开序幕 人口拐云雾山中点领先房地产泡沫破灭
                来源: 中国人口新闻网 通讯员 刘苏蒙 记者 王湛

                人,口通。缩拉开序。幕 人,口拐。点领先房地产泡沫破,灭

                来源:国君宏观团队

                作者:花长春、韩旭

                新,生儿迅速下。降,20-50岁人,口即将进入快速下。降期,人,口加速,对经济、资产价格的影响正在拉开大序。幕。摘要

                2018年部分省市出,生人,口数量下。降20%,若此结果适用全国,我国新,生儿人,口或不到1400万。若成真,则意味总和(TFR)将下。降至1.37,而17年的TFR为1.62。

                新,生儿人,口急剧下。降的可能原因:

                二胎政策刺激作用消退,出,生人,口数量下。降问题再度凸显;

                育龄女性数量下。降;

                受教育程度上升、生活成本提高带来生,育意愿下。降。

                新,生儿人,口急剧下。降或是一个人,口“通。缩”新时代大序。幕的开启。若TFR果真下。降至1.37,最大的影响是我国人,口拐。点将提前5年到2025年,人,口峰值将下。降2500-3000万。

                我国的20-50岁人群——主体购房人群、主力消费人群和生产人群——的下行拐。点是2013年,现在是第二拐。点——加速向下的拐。点。我国20-50岁将会在2019-26年之间开启加速下。降的大幕,7年间将下。降7000多万人,口。房价下行压力将逐步加大。

                日本的经验显示:

                人,口老龄化加速,将带来以为代表的投资等需求的下。降;

                人,口老龄化加速,资金成本将趋势性下。降,利率中枢下行;

                人,口老龄化加速叠加城镇化企稳,房价下跌压力将上升,20-50岁人,口拐。点领先房地产泡沫破,灭的时点。

                1

                人,口进入“通。缩”时代了吗?

                近期,部分媒体报道了各个省市18年部分时间段的出,生人,口增长情况。数据显示,不少城市18年出,生人,口较17年有较为显著的下滑,许多城市出,生人,口同比增速下滑接近20%。

                人,口通。缩拉开序。幕 人,口拐。点领先房地产泡沫破,灭

                进一步,表1不少城市在山东省,通过对比不同省市的出,生率,山东省在全国为生,育意愿较强的城市(图1)。生,育大省出,生人,口增速出现了明显的放缓,据此推断其他省市也不容乐观。

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                按照目前公布的数据来看,假设2018年出,生人,口增速与表1中各省市增速近似,大约为-20%左右,则18年出,生人,口将为1378万人,较17年下。降约345万人。

                那么-20%的出,生人,口增速反映了当前怎样的生,育意愿?如果照此生,育意愿演绎,后续人,口结构将发生怎样的变化?

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                人,口“通。缩”,是趋势还是偶然?

                1、实际上,出,生人,口的放缓早已开启,不过二胎政策的实施一定程度上缓解了这一现象,而随着二胎刺激的消退,这一问题又将重新暴露。

                我们将出,生人,口数量分解为一孩数量、二孩数量和三孩及以上。可以看到,这几年来,一孩出,生人,口趋势性放缓,而在二胎政策作用下,二孩出,生人,口稳步上升。具体的:

                (1)2017年一孩出,生人,口同比增速已向下突破-20%,但二胎增速向上突破20%。2017年与2016年相比,一孩出,生人,口数量下。降了257万至724万人,同比增速仅为-26.2%,二孩出,生人,口数量增加了168万至883万人,同比增速达23.5%;不过即便如此,整体出,生人,口较16年仍然下。降了3.5%至1723亿(图2)。而如果假设二孩、三孩及以上出,生人,口数量与16年持平,则整体出,生人,口较16年将下。降14.4%至1529万人。

                (2)此外,随着二胎的放开,一孩在出,生人,口中占比下。降,二孩则显著提升。2017年,出,生人,口中,一孩占比为42%,而二孩占比则达51.2%。而早在2011年,国家刚开始实施“双独”二胎政策时,一孩占比为61.8%,二孩占比仅27.3%。2016年开始实施全面二孩政策,这一年一孩、二孩占比分别为56.9%和41.5%(图3)。

                人,口通。缩拉开序。幕 人,口拐。点领先房地产泡沫破,灭

                因此,自2011年起开始逐步推行的二胎政策(过程如表2),一定程度上,减缓了出,生人,口数量的放缓。而全面二胎政策已经实施了两年多,其对出,生人,口的刺激作用将大大放缓。例如,数据显示,浙江省金华市2018年1-5月,全市出,生21879人,同比减少4779人,减幅为17.93%,其中二孩出,生12650人,减幅为23.96%。

                进而后续,如果没有更大范围的生,育放开政策,二胎政策作用的消退将使出,生人,口趋势性下。降的问题再度凸显。

                人,口通。缩拉开序。幕 人,口拐。点领先房地产泡沫破,灭

                那么,一胎出,生人,口数量趋势性下。降,其背后的原因是什么?有以下几种可能:(1)育龄女性数量的下。降。(2)受教育程度提高、劳动参与率提高导致女性结婚和生,育年龄的推迟。此外,(3)生活成本高、育儿成本高导致生,育意愿下。降。

                2、育龄女性数量下。降对新,生儿数量有较为显著的影响(周期性因素)。

                我们比较了育龄人,口与新,生儿的数量,发现两者有较为显著的正相关关系。其中,女性生,育年龄段分布在15-49岁,共35年,但20-29的生,育率明显高于其他年龄段,因此选取该年龄段为代表(图4)。

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                那么20-29岁女性人,口数据来自于哪里?一方面,我们利用2010年人,口普查数据进行推算(例如,2009年20-29岁人,口等于普查年份的21-30岁人,口,2011年的20-29岁人,口等于普查年份的19-28岁人,口),另一方面我们也利用第二部分的预测结果来对未来20-29岁的人,口进行预测。关于出,生人,口,一方面我们利用每年实际的出,生人,口数据,另一方面利用2010年人,口普查数据推测过去每年的出,生人,口数量。

                如图5所示,当年育龄女性数量的下。降,会带来显著的出,生人,口数量的下。降。而育龄女性数量的下。降,又是由20年前的新,生儿数量决定的。1990-1998年,我国新,生儿数量连续9年大幅下滑,98年出,生人,口数量较89年减少了约1000万,而这部分人群为当下生,育的主力军,从而拖累了当前育龄妇女数量,进而带来当前出,生人,口的下。降。

                上述讨论的影响实际上为人,口的周期性变动规律。从出,生人,口数据看,我国当前正处于第三个小周期中(第一个周期1960-1980,第二个周期1980-2000左右)。当然,在第三个小周期中,出,生人,口的反弹力度要大大的弱于前两个周期,因此再往后推算20年左右,育龄女性数量的反弹及相应的出,生人,口数量的反弹也会大大弱于前面的周期,这一中枢不断下移的周期性力量将成为我国人,口增长的中长期制约。

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                3、随着经济发展,女性受教育年限提高、生活成本上升,带来生,育意愿的下。降。

                虽然有周期性的因素在,但我们也看到了人,口周期中枢的不断下移。而在第三轮人,口周期中,政策不是负面的影响因素,实际上我们还经历了二胎政策的不断宽松。因而更有可能对出,生人,口产生拖累的或许是生,育意愿的改变。

                (1)首先,随着经济水平的上升,女性受教育年限增加,其初婚初孕年龄增加,因而女性生,育率下。降,总人,口出,生率下。降。我们通过对比我国不同省市女性受教育程度和出,生率的关系来说明这一问题。我们计算了15岁以上的女性人,口中,大专及以上学历(大专、本科、研究生及以上)的占比,发现与出,生率显著负相关(图6)。

                (2)第二,生活成本的上升,也降低了生,育意愿。我们对比了我国不同省市商品房销售均价和出,生率,两者同样呈现出显著的负向关系(图7)。

                (3)而从时间序列看,我国女性受教育年限不断上升(图6)、加上房价上升,成为生,育意愿下。降、出,生人,口数量下。降的趋势性推力。

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                人,口“通。缩”时代,总人,口和20-50岁人,口将如何演绎?

                在这一部分,我们将对人,口预测思路和方法进行介绍,说明由当前的出,生人,口增速推测出,生,育意愿的方法,进而对未来人,口趋势进行预测。

                1、人,口预测思路。

                在《老龄化、养老金缺口:积极财政之路》这篇文章中,我们已经探讨了人,口的预测方法,并在基本假设下对我国从2018年-2050年的人,口进行了预测。具体的,每个时期t,人,口总体分布在0-100岁的年龄段上(100岁以上人,口合并到100岁中)。对于t+1期而言:

                (1)t+1期1-100岁的人,口,通过t期0-100岁的人,口结合分年龄、分性别的死亡率(或存活率)可以预测。

                (2)t+1期0岁的人,口,通过t期育龄妇女,结合生,育率及新,生儿性别比的假设,可以预测。

                (3)最后,加总可得t+1期人,口。依次类推,可得后面各期的滚动人,口预测(图8)。

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                2、倒推总和生,育率。

                根据上述思路,预测时需要对分年龄、分性别的死亡率、妇女生,育率、新,生儿性别比这些参数做出假设:

                (1)关于死亡率,我们采用中国保险协会的数据。

                (2)关于新,生儿性别比,我国新,生儿性别已渐趋平衡,从06年的1.19(男性:女性)已显著下。降到16年的1.05。我们假设之后新,生儿性别比一直维持在这个水平。

                (3)关于生,育率,我们采用总和生,育率(total fertilityrate, TFR)来衡量。

                总和生,育率的概念是,是指该国家或地区的妇女在育龄期间,每个妇女的生,育子女数。而女性的生,育年龄大致在15-49岁,约35年。因此,对于t+1时期:

                t+1的新,生儿数量= t时期15-49岁的女性总数 * t时期的总和生,育率/ 35

                最新的数据显示,2016年我国的总和生,育率为1.62,如果2018年的新增人,口数量为1370万人,则倒推出2017年15-49岁女性对应的总和生,育率仅为1.37,下。降0.25。

                3、不同情形下的人,口演绎。

                下面,我们对比3种总和生,育率假设下的人,口演绎情形:

                情形1:自2017年起,TFR维持在1.37的水平。

                情形2:自2017年起,TFR维持在1.62的水平。

                情形3:自2017年起,TFR会匀速上升,至2035年上升至1.70。当前我国人均P相当于日本1978年的水平、相当于韩国1993年的水平,而两者的总和生,育率分别为1.79和1.67。因此假定到2035年TFR将会上行至1.7左右。而对于2035-2050年,假设TFR逐年上升至1.80。

                对比这三种情形:

                首先,总和生,育率的下。降直接带来出,生人,口数量的下。降。2018年,在1.37的总和生,育率下,出,生人,口数量或将下滑20%至1.38千万;而如果按照1.62的假设,则18年出,生人,口数量或将下。降5%至1.63千万,较情形1多250万人。到2035年,三种情形下的新,生儿数量分别为1.14千万、1.36千万和1.43千万(图9)。

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                第二,总和生,育率下。降将会使人,口拐。点提前5年,人,口峰值将下。降2500-3000万,且后续人,口回落更快。在这三种情形下,人,口的高峰将分别2025、2030和2031年到来,届时总人,口数分为14.16亿、14.41亿和14.45亿,2035年总人,口数分别为13.95亿、14.35亿和14.41亿(图10)。

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                第三,总和生,育率的下。降会加快老龄化、同时使主力消费人群和购房人群(20-50岁)数量加快放缓。

                我们对比了三种情形下,65岁及以上人,口的占比情况。在2035年情形1将比情形2和3的老龄化程度高约0.7个点,在2050年情形1将比情形2和3的老龄化程度高约2个点(图11)。

                我们还对比了20-50岁主力消费购房群体的数量演绎情况,在2035年前,三种情形没有差别,差异从2037年开始出现,在2050年时,情形1的20-50岁人,口数量将比情形2和3少约3000万左右(图12)。

                值得说明的是,在2017年之前,三种情形的人,口预测参数设定是一样的,在2017年之后总和生,育率才开始出现分化,而2017年0岁的人,在2037年才达到20岁,开始影响20-50岁的人,口计算,因此在2037年后关于20-50岁的人,口,三种情形才有分化。

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                对经济、资产价格的影响:日本的经验。

                从日本经验来看,生,育意愿下。降、进而老龄化的加速,可能会带来投资需求的减弱和均衡利率的下。降,其中的一个例子是房地产。可以看到无论是日本还是中国,20-50岁人群与房地产开工面积都有显著的正向相关关系(图13、图14)。因此,出,生人,口下。降将直接带来以投资为代表的总需求的放缓。

                从日本的经验来看,老龄化对利率会有负面影响,投资的下。降幅度会大于储蓄的下。降幅度进而带来利率的下行(图15、图16)。经典的利率决定理论认为,利率是由投资需求(对资金的需求)和储蓄意愿(对资金的供给)决定的。而老龄化则对资金的需求和供给都会产生影响:

                (1)对资金供给(储蓄)产生负向影响,进而对利率有向上拉动作用:居民会平滑消费,从而年轻时储蓄、老年时消费,随着老龄化加深,储蓄下。降。

                (2)对资金需求(投资)产生负向影响,进而对利率有向下压制作用:一方面,储蓄下。降导致利率上升本身就对利率有抑制作用;另一方面,老龄化也意味着投资生产需求减弱。

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                同时,我们也注意到,日本20-49岁人,口拐。点(向下)实际上略微领先房地产泡沫破,灭的时点(图13)。正常情况下,20-35岁是初次置业的时候,35-49岁是改善性置业的时候。在日本90年中后期,城镇化已经稳定的情况下,20-49岁人群拐头向下与房地产泡沫破,灭的时点大体一致,恐怕不是巧合。我国的20-50岁人群的下行拐。点是2013年,现在是第二拐。点——加速向下的拐。点。叠加我国城镇化进程已经趋缓(图17),后续我们恐怕应该更为担忧的是房价的下行压力。

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                刘嵩 本文来源:券商中国 责任编辑:刘嵩_NBJ9949


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